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東海期貨：鐵礦石繼續(xù)下跌空間有限

2026年02月12日09:26   來源：西本資訊
摘要：經(jīng)過本輪價格調(diào)整之后，鐵礦石估值已經(jīng)處于中性偏低水平。加之節(jié)后市場面臨鋼廠階段性復產(chǎn)以及宏觀政策加碼預期的雙重提振，繼續(xù)下跌空間有限。全年來看，鐵礦石將進入供過于求的階段，價格重心仍會下移。

利多預期支撐

經(jīng)過本輪價格調(diào)整之后，鐵礦石估值已經(jīng)處于中性偏低水平。加之節(jié)后市場面臨鋼廠階段性復產(chǎn)以及宏觀政策加碼預期的雙重提振，繼續(xù)下跌空間有限。全年來看，鐵礦石將進入供過于求的階段，價格重心仍會下移。

經(jīng)過短暫的橫盤之后，鐵礦石期現(xiàn)貨價格在1月底再次開啟下跌行情。截至2月11日，鐵礦石主力2605合約收于762.5元/噸。結合春節(jié)后的供需格局，我們認為，鐵礦石在當前位置下繼續(xù)下跌空間有限。

本輪下跌主要邏輯分析

1月底以來，鐵礦石價格下跌主要有兩方面原因。一是美聯(lián)儲新主席人選確定之后，市場對今年降息以及流動性寬松預期有所改變，貴金屬、有色板塊大幅回調(diào)，鐵礦石價格隨之走弱。二是今年鋼廠對原料補庫相對謹慎，全國247家鋼廠鐵礦石庫存同比（陰歷）依然下降529.68萬噸。春節(jié)長假馬上到來，市場預期鋼廠進一步補庫的空間不大。

鐵水產(chǎn)量或階段性回升

今年以來，鐵水產(chǎn)量保持一定規(guī)模。即使受包鋼事故的影響，全國247家鋼廠高爐日均鐵水產(chǎn)量也在227萬～229萬噸之間波動。雖然當下鋼廠處于微利狀態(tài)，并且市場對節(jié)后鋼材需求不看好，但是筆者認為鋼廠階段性增產(chǎn)依然會出現(xiàn)。高爐生產(chǎn)具有嚴格的連續(xù)性，除非虧損到現(xiàn)金流，否則大部分鋼廠傾向于維持生產(chǎn)。另外，鋼廠為了完成年度生產(chǎn)指標，一般會在3—4月傳統(tǒng)需求旺季加快生產(chǎn)節(jié)奏。

在鋼廠鐵礦石庫存比較低的情況下，一旦節(jié)后鋼廠復產(chǎn)預期兌現(xiàn)，鋼廠補庫的力度大概率會增強。

一季度為傳統(tǒng)供應淡季

一季度為傳統(tǒng)的鐵礦石供應淡季。根據(jù)以往歷史數(shù)據(jù)，一季度鐵礦石發(fā)運量比上一年四季度減少0.95億～1億噸。不過，今年冬季極端天氣不多，加之春節(jié)時間較晚，1月全球鐵礦石發(fā)運量維持在高位。隨著春節(jié)假期的臨近，供應回落幅度有所擴大。2月第一周，全球鐵礦石發(fā)運量為2535.3萬噸，環(huán)比下降559.3萬噸。鐵礦石到港量受去年12月發(fā)運量回落影響，目前已經(jīng)連續(xù)4周回落。預計未來幾周鐵礦石發(fā)運量及到港量進一步回落。也就是說，節(jié)后2至3周，鐵礦石依然存在階段性供需錯配的可能。

政策加碼預期依然存在

2025年中央經(jīng)濟工作會議將擴內(nèi)需作為2026年八項經(jīng)濟工作任務之首。2026年第一期《求是》雜志發(fā)表特約評論員文章，文章強調(diào)地產(chǎn)的金融屬性，提出“政策要一次性給足，不能采取添油戰(zhàn)術，導致市場與政策陷入博弈狀態(tài)”。1月15日，中國人民銀行出臺了下調(diào)結構性貨幣政策利率0.25個百分點等八項政策。預計全國兩會前后，政策仍有進一步加碼的可能。若再考慮出口的韌性，制造業(yè)需求或逐步恢復，鐵礦石需求將受到提振。

海外方面，近期美國勞工統(tǒng)計局的報告顯示，就業(yè)市場有進一步降溫的跡象。美聯(lián)儲進一步寬松的預期依然存在，對商品市場產(chǎn)生利好作用。

估值處于中性偏低區(qū)域

經(jīng)過本輪調(diào)整之后，鐵礦石現(xiàn)貨價格目前在100美元/噸附近，處于近5年同期低位。同時，去年12月以來，鋼廠利潤有所修復，長流程螺紋鋼利潤與鐵礦石進口利潤的差值擴大至126元/噸。從這兩個角度來看，當前鐵礦石的絕對估值和相對估值均處于中性偏低水平。不過，估值修復方式取決于節(jié)后鋼廠復產(chǎn)預期兌現(xiàn)情況。

中長期來看，鐵礦石將逐步進入供過于求的階段，供應的增量主要體現(xiàn)在西芒杜等新興礦山的擴產(chǎn)，以及四大礦山和非主流礦的增產(chǎn)等。預計2026年鐵礦石供應增量在4000萬～4500萬噸，西芒杜鐵礦石增量在2300萬噸左右。

需求方面，2025年年底的重要會議將綠色低碳放在了十分重要的位置，2030年又是碳達峰的關鍵時點。筆者認為，2026年鋼材供給政策大概率會收緊，國內(nèi)生鐵產(chǎn)量或下降。故全年來看，鐵礦石價格重心仍會下移。

綜合以上分析，經(jīng)過本輪價格調(diào)整之后，鐵礦石估值已經(jīng)處于中性偏低水平。加之節(jié)后市場面臨鋼廠的階段性復產(chǎn)以及宏觀政策加碼預期的雙重提振，繼續(xù)下跌空間有限。全年來看，鐵礦石將進入供過于求的階段，價格重心仍會下移。預計節(jié)后1—2個月內(nèi)鐵礦石主力合約的運行區(qū)間在750～820元/噸之間。（作者單位：東海期貨）

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