觀點(diǎn)爭(zhēng)鳴

中盛期貨：螺紋鋼傳統(tǒng)淡旺季規(guī)律失靈或成常態(tài)

2026年03月11日09:39   來(lái)源：西本資訊
摘要：近幾年成材市場(chǎng)經(jīng)常出現(xiàn)“淡季不淡、旺季不旺”的反常局面，這種走勢(shì)并不是短期波動(dòng)，而是庫(kù)存周期逐漸占據(jù)主導(dǎo)、傳統(tǒng)季節(jié)性邏輯不斷弱化所引發(fā)的結(jié)果

一直以來(lái)，螺紋鋼都有著“金三銀四”“金九銀十”的季節(jié)性規(guī)律，這也是市場(chǎng)做行情判斷的一項(xiàng)重要基本面依據(jù)?？山鼛啄瓿刹氖袌?chǎng)經(jīng)常出現(xiàn)“淡季不淡、旺季不旺”的反常局面，這種走勢(shì)并不是短期波動(dòng)，而是庫(kù)存周期逐漸占據(jù)主導(dǎo)、傳統(tǒng)季節(jié)性邏輯不斷弱化所引發(fā)的結(jié)果。

近幾年螺紋鋼市場(chǎng)“冬夏淡季、春秋旺季”的季節(jié)性規(guī)律逐步弱化，呈現(xiàn)出鮮明的“旺季不旺”特征。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，3月6日當(dāng)周，全國(guó)螺紋鋼總庫(kù)存達(dá)875.68萬(wàn)噸，環(huán)比增加75.08萬(wàn)噸，廠庫(kù)連續(xù)8周增加、社庫(kù)連續(xù)9周增加。盡管表需環(huán)比增長(zhǎng)64.68萬(wàn)噸，至98.23萬(wàn)噸，但產(chǎn)量由降轉(zhuǎn)增，推動(dòng)了庫(kù)存累積，在基本面偏弱的格局下，螺紋鋼旺季漲價(jià)預(yù)期落空。

反觀2025年夏季，螺紋鋼走出了“淡季不淡”行情。當(dāng)時(shí)鋼廠虧損面擴(kuò)大導(dǎo)致減產(chǎn)檢修增多，供給顯著縮減，庫(kù)存去化的表現(xiàn)好于預(yù)期，從而導(dǎo)致了螺紋鋼部分規(guī)格短缺，現(xiàn)貨價(jià)格得到有效支撐。這種看似矛盾的旺季累庫(kù)、淡季去庫(kù)的格局，一定程度上打破了市場(chǎng)對(duì)螺紋鋼季節(jié)性特征的傳統(tǒng)認(rèn)知。

庫(kù)存周期的本質(zhì)是產(chǎn)業(yè)鏈上下游在供需預(yù)期、利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下形成的庫(kù)存行為的周期性波動(dòng)，通常可劃分為被動(dòng)去庫(kù)、主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)、被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)、主動(dòng)去庫(kù)四個(gè)典型階段。對(duì)螺紋鋼這類大宗商品而言，鋼廠庫(kù)存、社會(huì)庫(kù)存的變化節(jié)奏與總量水平，不僅直觀反映供需格局，更會(huì)直接放大傳統(tǒng)季節(jié)性帶來(lái)的需求波動(dòng)。一旦庫(kù)存周期運(yùn)行方向與傳統(tǒng)季節(jié)性周期相左，市場(chǎng)熟悉的淡旺季規(guī)律就會(huì)被打亂甚至失效。

在過(guò)去傳統(tǒng)的市場(chǎng)格局里，季節(jié)性規(guī)律相對(duì)清晰：進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，終端工地、下游用鋼企業(yè)集中開(kāi)工拿貨，需求得到有效釋放，貿(mào)易商則順勢(shì)主動(dòng)出貨去庫(kù)，鋼廠庫(kù)存快速向社會(huì)庫(kù)存?zhèn)鲗?dǎo)；而到了傳統(tǒng)淡季，終端需求明顯走弱，現(xiàn)貨成交萎縮，貿(mào)易商出貨困難，鋼廠庫(kù)存累積。這套“旺季去庫(kù)、淡季累庫(kù)”的循環(huán)，支撐了延續(xù)許久的“金三銀四”“金九銀十”的行情邏輯。

但近幾年，隨著產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)結(jié)構(gòu)、資金環(huán)境、政策調(diào)控及供需格局發(fā)生深刻變化，鋼廠與貿(mào)易商的庫(kù)存行為不再簡(jiǎn)單跟隨季節(jié)波動(dòng)。當(dāng)上下游庫(kù)存行為趨于協(xié)同，無(wú)論是同步主動(dòng)控庫(kù)，還是一致謹(jǐn)慎補(bǔ)庫(kù)，庫(kù)存周期的影響力均會(huì)顯著增強(qiáng)，逐步取代傳統(tǒng)季節(jié)性，成為主導(dǎo)螺紋鋼價(jià)格走勢(shì)與市場(chǎng)節(jié)奏的核心邏輯。

“旺季不旺”的核心是被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)行為。供給的回升疊加需求短期難以顯著改善，形成了旺季累庫(kù)的被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)特征，而“淡季不淡”則源于被動(dòng)去庫(kù)。2025年夏季，電爐鋼廠噸鋼利潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù)，主動(dòng)減產(chǎn)導(dǎo)致供給收縮。庫(kù)存持續(xù)去化的過(guò)程中甚至出現(xiàn)了規(guī)格短缺的現(xiàn)象，即便需求并沒(méi)有出現(xiàn)季節(jié)性回升，供需基本面也由寬松局面轉(zhuǎn)向緊平衡，螺紋鋼價(jià)格被推高，這正是被動(dòng)去庫(kù)階段的典型表現(xiàn)。

談到螺紋鋼的季節(jié)性規(guī)律就不得不提到冬儲(chǔ)。冬儲(chǔ)是螺紋鋼庫(kù)存周期的一個(gè)略顯特殊的補(bǔ)庫(kù)環(huán)節(jié)，本質(zhì)是貿(mào)易商對(duì)來(lái)年需求的“押注”。但今年的冬儲(chǔ)表現(xiàn)不佳，貿(mào)易商的囤貨意愿一度降至冰點(diǎn)，僅有個(gè)別鋼廠發(fā)布冬儲(chǔ)政策，相較往年，今年冬儲(chǔ)企業(yè)數(shù)量大幅減少。北方地區(qū)冬儲(chǔ)情況好于南方，南方鋼廠多以被動(dòng)冬儲(chǔ)為主。隨著季節(jié)性需求減弱，螺紋鋼供需基本面壓力增大，鋼價(jià)承壓下行。

導(dǎo)致冬儲(chǔ)不及預(yù)期的原因主要有三點(diǎn)：一是需求預(yù)期偏弱。房地產(chǎn)低迷局面持續(xù)數(shù)年，而基建增速有限，給成材帶來(lái)的支撐不斷減弱。二是盈利空間收窄。近年來(lái)鋼貿(mào)行業(yè)整體處于虧損狀態(tài)，中小貿(mào)易商加速產(chǎn)能出清。三是盡管鋼廠推出了各種保價(jià)、貼息等政策，但避險(xiǎn)情緒仍難以抵消。冬儲(chǔ)不足直接導(dǎo)致旺季庫(kù)存支撐弱化。在以往的傳統(tǒng)年份，冬儲(chǔ)庫(kù)存集中釋放疊加旺季需求，會(huì)有力推動(dòng)價(jià)格上漲；但近幾年冬儲(chǔ)庫(kù)存有限，需求恢復(fù)不及預(yù)期，庫(kù)存持續(xù)累積，進(jìn)一步加深了“旺季不旺”的格局。

螺紋鋼傳統(tǒng)淡旺季規(guī)律失靈已成為常態(tài)，主因是庫(kù)存周期的主導(dǎo)性提升，冬儲(chǔ)邏輯重構(gòu)，疊加產(chǎn)業(yè)及宏觀因素等加劇了周期背離。當(dāng)前市場(chǎng)處于被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段，庫(kù)存高企、需求復(fù)蘇不及預(yù)期成為核心矛盾，短期“旺季不旺”的格局難改，而價(jià)格在庫(kù)存壓力與政策預(yù)期間搖擺。淡季行情則取決于庫(kù)存去化與供給收縮的力度，在鋼廠持續(xù)控產(chǎn)下“淡季不淡”的現(xiàn)象仍會(huì)重現(xiàn)，未來(lái)庫(kù)存周期將持續(xù)作為市場(chǎng)研判核心，淡旺季的邊界會(huì)進(jìn)一步模糊。（作者單位：中盛期貨）

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