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近期，國(guó)內(nèi)黑色系商品的市場(chǎng)情緒明顯回暖，焦煤期貨價(jià)格隨之出現(xiàn)階段性反彈。這一輪上漲的驅(qū)動(dòng)因素主要來(lái)自焦煤現(xiàn)貨端的邊際改善以及海外地緣政治事件引發(fā)的能源價(jià)格上漲，同時(shí)，宏觀數(shù)據(jù)超預(yù)期改善也在一定程度上對(duì)黑色系商品產(chǎn)生了支撐。在宏觀數(shù)據(jù)、現(xiàn)貨改善和地緣沖突共振的背景下，焦煤市場(chǎng)短期表現(xiàn)偏強(qiáng)。不過(guò)，從產(chǎn)業(yè)基本面來(lái)看，雖然需求出現(xiàn)一定程度的改善，但改善幅度仍然有限。因此，預(yù)計(jì)焦煤價(jià)格上行空間不會(huì)特別大，更可能表現(xiàn)為偏強(qiáng)震蕩的運(yùn)行格局。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超出預(yù)期

從宏觀層面來(lái)看，3月16日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯好于市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)大宗商品市場(chǎng)形成了較強(qiáng)提振。2026年1—2月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)約6.3%，明顯高于市場(chǎng)預(yù)期的5%；社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)約2.8%，高于市場(chǎng)預(yù)期的2.5%；固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)約1.8%，其中基建、制造業(yè)、房地產(chǎn)投資增速分別為9.8%、3.1%和-11.1%，市場(chǎng)預(yù)期分別僅為0.2%、0.03%和-20.0%。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)好于2025年四季度，也都遠(yuǎn)高于之前的市場(chǎng)預(yù)期。1—2月份經(jīng)濟(jì)運(yùn)行起步有力、開(kāi)局良好。對(duì)于鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈而言，宏觀經(jīng)濟(jì)邊際回暖，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、制造業(yè)投資以及部分地產(chǎn)相關(guān)需求可能逐步改善。這直接增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)鋼材需求回升的預(yù)期，從而帶動(dòng)焦煤、焦炭等煉鋼原料價(jià)格階段性走強(qiáng)。

焦煤獲得能源溢價(jià)

與此同時(shí)，地緣沖突升級(jí)使中東地區(qū)能源供應(yīng)安全再次成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。在這一背景下，國(guó)際原油價(jià)格快速上漲。作為全球能源定價(jià)的核心資產(chǎn)，原油價(jià)格波動(dòng)往往會(huì)對(duì)整個(gè)大宗商品市場(chǎng)產(chǎn)生明顯的情緒傳導(dǎo)。當(dāng)油價(jià)上漲時(shí)，市場(chǎng)通常會(huì)強(qiáng)化“能源通脹”邏輯，將煤炭、天然氣以及部分黑色系品種納入能源資產(chǎn)進(jìn)行統(tǒng)一交易。在這種交易邏輯下，資金往往會(huì)同時(shí)配置煤炭類(lèi)資產(chǎn)，使焦煤、焦炭等品種短期獲得一定的能源溢價(jià)。此外，能源價(jià)格上漲也會(huì)在心理層面強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)工業(yè)品生產(chǎn)成本上升的預(yù)期，從而進(jìn)一步推高原材料價(jià)格的估值水平。因此，在宏觀情緒改善與能源價(jià)格上漲的共同作用下，焦煤期貨反彈屬于比較典型的資金與情緒共振行情。

供應(yīng)高企制約漲幅

產(chǎn)業(yè)基本面上，近期，焦煤市場(chǎng)確實(shí)出現(xiàn)了邊際改善。從需求端看，鋼廠逐步復(fù)產(chǎn)。根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)，目前國(guó)內(nèi)247家樣本鋼廠高爐開(kāi)工率大約在78%，環(huán)比小幅回升，而日均鐵水產(chǎn)量仍維持在221萬(wàn)噸的低位。按往年同期的規(guī)律來(lái)看，后續(xù)有較大復(fù)產(chǎn)空間。鐵水產(chǎn)量的恢復(fù)意味著焦炭和焦煤的實(shí)際消耗將增加，對(duì)焦煤價(jià)格形成一定支撐。焦化廠和鋼廠近期也在增加對(duì)原料的采購(gòu)，焦煤的競(jìng)拍活躍度提升，貿(mào)易商階段性入場(chǎng)適量補(bǔ)庫(kù)。煤礦出貨順暢，整體成交較前期明顯放量。部分主產(chǎn)地煤企根據(jù)市場(chǎng)情況小幅上調(diào)報(bào)價(jià)，低硫、中硫等主流焦煤價(jià)格穩(wěn)中有升。但焦鋼企業(yè)對(duì)高價(jià)焦煤資源接受度有限，尚未出現(xiàn)集中大規(guī)模備貨現(xiàn)象。當(dāng)前，焦煤市場(chǎng)需求以剛性消耗與階段性補(bǔ)庫(kù)相結(jié)合，投機(jī)性需求有限。

庫(kù)存方面，當(dāng)前焦煤庫(kù)存處于由上游礦山往下游焦鋼廠轉(zhuǎn)移的階段，庫(kù)存良性轉(zhuǎn)移，總庫(kù)存處于中性偏低區(qū)間。根據(jù)行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，上游的焦煤煤礦有精煤庫(kù)存277.7萬(wàn)噸，環(huán)比減少8.6萬(wàn)噸；下游的獨(dú)立焦化廠煉焦煤總庫(kù)存為969.43萬(wàn)噸，環(huán)比增加19.98萬(wàn)噸；鋼廠煉焦煤庫(kù)存為777.63萬(wàn)噸，環(huán)比增加1.99萬(wàn)噸。整體來(lái)看，焦煤庫(kù)存由上游向下游有序轉(zhuǎn)移，庫(kù)存結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，上游出貨順暢。焦煤現(xiàn)貨市場(chǎng)保持穩(wěn)中有升態(tài)勢(shì)，短期價(jià)格具備較強(qiáng)韌性。

需要注意的是，供應(yīng)方面，國(guó)內(nèi)焦煤產(chǎn)量有增加趨勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，今年前兩個(gè)月的煤炭生產(chǎn)強(qiáng)度依然偏高。根據(jù)最新周度數(shù)據(jù)，春節(jié)后第三周的焦煤原煤產(chǎn)量為193.61萬(wàn)噸，去年同期為187.49萬(wàn)噸，焦煤周度產(chǎn)量已然超過(guò)去年同期。同時(shí)，蒙古國(guó)焦煤持續(xù)流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，對(duì)國(guó)內(nèi)供應(yīng)形成沖擊。焦煤的高供應(yīng)并未像市場(chǎng)預(yù)期的那樣出現(xiàn)明顯回落。

焦煤基本面雖然有所改善，但改善幅度仍然比較溫和。鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)整體仍然偏低，部分鋼廠對(duì)焦炭采購(gòu)價(jià)進(jìn)行小幅下調(diào)，反映出鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配格局仍然偏緊。同時(shí)，煤礦的高供應(yīng)也使得市面上的焦煤現(xiàn)貨并不緊缺。在這種情況下，焦煤價(jià)格雖然具備一定韌性，但很難形成持續(xù)快速、大幅的上漲行情。

綜合宏觀環(huán)境、能源價(jià)格以及產(chǎn)業(yè)基本面來(lái)看，當(dāng)前焦煤市場(chǎng)整體處于一個(gè)偏強(qiáng)但并不顯著的階段。一方面，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯好于預(yù)期，制造業(yè)生產(chǎn)和工業(yè)需求存在修復(fù)跡象，同時(shí)能源溢價(jià)也在短期內(nèi)抬升了煤炭類(lèi)資產(chǎn)的估值水平。另一方面，焦煤自身供需結(jié)構(gòu)確實(shí)出現(xiàn)一定邊際改善，鐵水產(chǎn)量的增長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，使得價(jià)格具備一定基本面支撐。但與此同時(shí)，鋼鐵需求恢復(fù)幅度仍然有限，焦煤供應(yīng)也并未明顯收縮，這些因素都意味著價(jià)格向上的驅(qū)動(dòng)力不會(huì)特別強(qiáng)。（作者單位：山東齊盛期貨）