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印尼礦端供給趨緊

印尼鎳資源收緊敘事延續(xù)，高礦價(jià)助推產(chǎn)業(yè)鏈成本上移，短期鎳價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行，但高庫(kù)存格局或限制上方空間。中長(zhǎng)期來(lái)看，在印尼政策影響下，全球鎳市場(chǎng)已從持續(xù)過(guò)剩轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性緊平衡甚至短缺，鎳價(jià)重心有望穩(wěn)步上移。

2026年印尼鎳礦工作計(jì)劃和預(yù)算（RKAB）配額政策收緊為鎳價(jià)提供支撐，但中東戰(zhàn)事的爆發(fā)推升了能源價(jià)格，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期大幅走弱，鎳價(jià)一度承壓。4月以來(lái)，宏觀情緒有所修復(fù)，有色金屬板塊對(duì)地緣局勢(shì)逐步脫敏，鎳交易主線完成從“政策預(yù)期”到“現(xiàn)實(shí)檢驗(yàn)”的切換，產(chǎn)業(yè)邏輯重新占據(jù)主導(dǎo)地位。近期，印尼礦產(chǎn)基準(zhǔn)價(jià)（HPM）新政落地進(jìn)一步強(qiáng)化成本抬升預(yù)期，疊加霍爾木茲海峽通行受阻導(dǎo)致印尼濕法冶煉關(guān)鍵原料硫磺供應(yīng)短缺，印尼氫氧化鎳鈷（MHP）企業(yè)面臨減產(chǎn)和停產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，鎳價(jià)重拾漲勢(shì)。LME鎳價(jià)呈現(xiàn)成本驅(qū)動(dòng)、震蕩上行的偏強(qiáng)走勢(shì)。4月29日盤中，LME鎳價(jià)一度突破19500美元/噸，創(chuàng)2024年6月以來(lái)新高，月內(nèi)漲幅超12%。

供給端擾動(dòng)支撐價(jià)格上漲

近期，鎳供給端擾動(dòng)因素有三個(gè)：

第一，印尼調(diào)整HPM計(jì)價(jià)公式，礦端成本持續(xù)抬升。4月15日起，印尼能礦部啟用最新HPM計(jì)算公式，將鈷、鐵和鉻納入HPM計(jì)價(jià)并提高鎳計(jì)價(jià)系數(shù)。HPM新規(guī)對(duì)濕法礦價(jià)的影響更為明顯，但濕法礦買方擁有較強(qiáng)議價(jià)權(quán)，實(shí)際成交價(jià)格或低于預(yù)測(cè)值。短期來(lái)看，新規(guī)實(shí)施后市場(chǎng)仍處于過(guò)渡期，暫未出現(xiàn)采用最新多元素公式達(dá)成交易的報(bào)告，火法礦價(jià)或略高于修改前，濕法礦價(jià)預(yù)估上漲4～5美元/濕噸，影響MHP成本600～800美元/金屬噸。

第二，印尼縮減鎳礦RKAB配額后，礦端供給進(jìn)一步趨緊。2026年印尼將鎳礦配額收緊至2.6億～2.7億濕噸，配額目標(biāo)相比2025年下降29%，遠(yuǎn)低于印尼冶煉端3.4億濕噸的需求預(yù)估，該政策重塑了全球鎳市場(chǎng)的供需格局。據(jù)國(guó)際鎳業(yè)研究組織（INSG）最新預(yù)測(cè)，2026年全球鎳市將出現(xiàn)3.2萬(wàn)噸的供應(yīng)缺口，行業(yè)供需格局或迎來(lái)歷史性拐點(diǎn)。埃赫曼（Eramet）旗下WedaBay鎳礦將于5月中旬用盡其1200萬(wàn)濕噸的鎳礦配額，并為停產(chǎn)維護(hù)做準(zhǔn)備。印尼鎳礦供給緊張格局加劇，后續(xù)建議關(guān)注年中印尼二次配額審批情況。

第三，霍爾木茲海峽航運(yùn)持續(xù)受阻，硫磺供給短缺或引發(fā)印尼MHP工廠大規(guī)模減產(chǎn)。硫磺是生產(chǎn)硫酸并用于MHP生產(chǎn)的關(guān)鍵原料（生產(chǎn)1金屬噸MHP需消耗約11.8噸硫磺），由于印尼約75%硫磺依賴中東進(jìn)口，霍爾木茲海峽持續(xù)封鎖對(duì)硫磺供應(yīng)影響較大，且全球硫酸供應(yīng)趨緊，原料短期難有替代，目前多數(shù)印尼MHP企業(yè)庫(kù)存僅可用至5月，若硫磺運(yùn)輸持續(xù)受阻，部分工廠或因原料短缺而出現(xiàn)大幅減產(chǎn)，仍需警惕“灰犀?！憋L(fēng)險(xiǎn)。4月28日，華友鈷業(yè)公告稱，印尼華飛項(xiàng)目因硫磺緊缺疊加例行檢修，部分產(chǎn)線計(jì)劃5月1日起臨時(shí)停產(chǎn)，影響產(chǎn)量約50%，該項(xiàng)目年產(chǎn)能為12萬(wàn)金屬噸，此前處于滿產(chǎn)或超產(chǎn)狀態(tài)。此外，近期印尼MHP企業(yè)的硫磺采購(gòu)價(jià)格大幅上漲，7月交貨的部分硫磺采購(gòu)價(jià)格在1100～1200美元/噸，創(chuàng)下歷史新高。硫磺漲價(jià)后，MHP生產(chǎn)成本約為1.9萬(wàn)美元/噸，成本占比在60%以上。需要注意的是，若后續(xù)霍爾木茲海峽恢復(fù)通航，需警惕供給擔(dān)憂降溫帶來(lái)的溢價(jià)回落風(fēng)險(xiǎn)。

高庫(kù)存或?qū)r(jià)格形成一定壓制

全球鎳庫(kù)存維持高位，呈現(xiàn)內(nèi)增外減格局。海外方面，年初LME庫(kù)存維持增長(zhǎng)，2月下旬以來(lái)受出口利潤(rùn)走低影響，中國(guó)精煉鎳企業(yè)赴海外交倉(cāng)減少，LME鎳庫(kù)存穩(wěn)中有降。截至4月24日，LME鎳庫(kù)存為27.75萬(wàn)噸，較4月初減少3972噸，降幅1.4%。國(guó)內(nèi)方面，3月國(guó)內(nèi)聚泰項(xiàng)目（產(chǎn)能為3萬(wàn)噸/年）新增投放，國(guó)內(nèi)精煉鎳運(yùn)行產(chǎn)能為5.22萬(wàn)噸/月，純鎳產(chǎn)量維持高位。外強(qiáng)內(nèi)弱格局使得3月以來(lái)進(jìn)口窗口持續(xù)打開(kāi)，但需求端承接有限，國(guó)內(nèi)純鎳社會(huì)庫(kù)存持續(xù)累積，部分轉(zhuǎn)為隱性庫(kù)存。截至4月24日，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存為9.74萬(wàn)噸，較4月初增加5849噸，增幅6.39%。5月，若印尼MHP減產(chǎn)，國(guó)內(nèi)電積鎳企業(yè)或小幅減產(chǎn)，關(guān)注國(guó)內(nèi)庫(kù)存變化。

總結(jié)與展望

印尼政策導(dǎo)向仍是影響鎳價(jià)走勢(shì)的核心因素。印尼HPM新規(guī)、鎳礦RKAB配額縮減等政策促使礦端成本抬升邏輯走強(qiáng)，疊加近期硫磺供應(yīng)短缺擔(dān)憂升溫，LME鎳價(jià)持續(xù)上漲并突破19500美元/噸。后續(xù)需要重點(diǎn)關(guān)注兩方面因素：

一是硫磺供給變化。霍爾木茲海峽航運(yùn)持續(xù)受阻對(duì)硫磺供應(yīng)影響較大。若硫磺運(yùn)輸持續(xù)受阻，部分印尼工廠面臨停產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

二是印尼鎳礦RKAB二次配額申請(qǐng)情況以及印尼鎳礦實(shí)際成交情況。2026年印尼鎳礦RKAB配額大幅縮減，鎳礦供應(yīng)趨緊格局加劇，后續(xù)礦價(jià)仍有上漲空間，關(guān)注年中印尼二次配額審批情況。此外，近期印尼能礦部修改HPM政策，新規(guī)實(shí)施后市場(chǎng)仍處于過(guò)渡期，關(guān)注5月鎳礦實(shí)際成交情況。

總體而言，中東局勢(shì)仍處于僵持狀態(tài)，原油價(jià)格高企打壓美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，有色金屬板塊承壓運(yùn)行，關(guān)注霍爾木茲海峽通航情況。印尼鎳資源收緊敘事延續(xù)，高礦價(jià)助推產(chǎn)業(yè)鏈成本上移，印尼硫磺供應(yīng)短缺引發(fā)MHP減產(chǎn)擔(dān)憂，短期鎳價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行，但高庫(kù)存格局或限制上方空間。

中長(zhǎng)期來(lái)看，在印尼政策影響下，全球鎳市場(chǎng)已從持續(xù)過(guò)剩轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性緊平衡甚至短缺，鎳價(jià)重心有望穩(wěn)步上移，重點(diǎn)關(guān)注硫磺供給、印尼鎳礦RKAB年中審批、海外鎳冶煉項(xiàng)目重啟情況以及鎳庫(kù)存變化。（作者單位：國(guó)貿(mào)期貨）